国信证券发布研究报告称，维持贝壳-W（02423）“优于大市”评级，维持此前的盈利预测，预计公司2024-2025年经调整净利润分别为90/92亿元，每股收益分别为2.50/2.54元。受政策节奏影响，公司三季度营收利润环比回落，但展望四季度将会显著回升。
国信证券主要观点如下：
Q3营收同比增长环比回落，利润同环比均回落。
收入端，2024Q3，公司实现GTV交易总额7368亿元，同比+12%，环比-12%；营业收入226亿元，同比+27%，环比-3%。利润端，2024Q3，公司实现经调整归母净利润18亿元，同比-17%，环比-34%；经调整归母净利率7.9%，毛利率23%，同环比均回落。
存量房业务表现与地产政策节奏一致，Q3环比Q2回落，但展望Q4将显著回升。
2024Q3，公司存量房业务GTV为4778亿元，同比+9%，环比-16%；收入62亿元，同比-1%，环比-15%。2024Q2，公司存量房业务货币化率1.30%，同比下降一方面是因为结构性因素，链家交易额的占比下降，另一方面2023年9月起链家在北京下调了存量房佣金费率，再往后基数影响会消退；存量房业务贡献利润率41.0%，环比降低，主要由于链家经纪人数量增加及员工福利改善带来固定薪酬成本增加。
新房业务市占率和货币化率持续提升。
2024Q3，公司新房业务实现GTV交易总额2276亿元，同比+18，环比-3%，GTV市占率12.0%，环比Q2再提升1.7个百分点；新房业务收入为77亿元，同比+31%，环比-3%。2024Q3，公司新房货币化率3.39%，再创历史新高；贡献利润率24.8%，环比略降。
新赛道业务保持良好的增速势头。
2024Q3，新赛道业务GTV占比提升至4%，收入占比提升至38%。其中，家装家居业务收入42亿元，同比+33%，环比+4%，货币化率103%，贡献利润率31%；房屋租赁服务收入39亿元，同比+118%，环比+24%，贡献利润率4.4%。
风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，公司经营会受到不利影响。
